1。事件

公司近期举行投资者见面会，就发展战略和订货会情况与投资者进行沟通。在此基础上，我们对公司的基本面进行跟踪。

2。我们的分析与判断

（一）市场环境处于最佳发展期，行业增速约50％

在中国大国崛起、消费升级的经济背景下，户外行业迎来了高速成长的阶段。至2010年，户外用品行业出货总额达32.1亿元，零售总额达71.3亿元；相较于2000年10年复合增长率分别为43.29％、47.33％；其中，2008-2010年两年间的零售额复合增长率仍高达40％。

结合2011年国内主要户外品牌订货额及2012年目标规划，预计户外行业未来三年复合增长率将高达50％；2011年零售额有望超过100亿，2012年超过150亿。探路者作为户外行业中的龙头企业，良好的市场环境为公司高增长奠定基础。

（二）定位“泛户外”，加大渠道拓展及区域开拓力度

与强调专业功能化的高端户外品牌相比，探路者定位于大众化户外运动品牌。与此同时，公司的产品战略、渠道和市场战略均较好的支撑了这一定位，即产品强调性价比，渠道加大二级市场开拓。

在产品战略方面，在拥有代表品牌科技的高端专业功能类产品系列同时，公司大力发展以户外设计风格为主的泛户外产品以满足大众市场的购买需求。与此对应，公司的产品在强调专业性的同时，主力产品价格更注重性价比。

渠道和区域战略方面，也体现了探路者未来三年较为激进的开拓策略。在区域战略方面，公司集中资源保持北方市场优势同时，重点推动华东和西南地区发展；在巩固核心和以及城市一级渗透率的同时，加大二级市场的拓展。在渠道策略方面，积极扶持快速增长客户，薄弱地区借助专业零售商资源；同时提高二级分销商占比。

在此基础上，我们预计未来三年公司渠道数量有望维持50％的增速，即到2013年终端渠道数量有望达到2500家左右。

（三）积极扩张的同时，加大精细化管理

商品开发：公司已投资6000万建立研发中心，从以下四方面提高产品适销性，

（1）加强核心技术研发与控制，

（2）提升检测和品质控制能力，推动户外行业标准建设，

（3）逐步提升外包设计比重，引入国际视野及创新元素，

（4）适当减少功能性的同时，增强产品时尚性，让户外走进大众生活。

ERP 覆盖率：公司将加大终端渠道的ERP 覆盖率，预计2011年底信息化店铺的覆盖率85％，2012年ERP 终端渠道覆盖率达到95％，2013年做到终端100％的覆盖。在ERP 系统有效使用下，增强客户产品分析和运营能力；同时引入终端买手制度，以提高单店销售额。

供应链整合：通过广泛的合格供应商遴选，充分利用供应商研发能力，以及通过长期战略合作伙伴关系的建立，实现控制成本及缩短供货时间的目标。

3、投资建议

我们预计2011-2013年终端渠道数量分别达到1086、1726、2476家，销售收入分别为7.25亿、12.08亿、19.33亿，净利润分别为0.90、1.55、2.56亿，EPS 分别为0.34、0.58、0.96元，销售收入、净利润三年复合增长率分别为63.3％、68.1％。因此，应给予较高的估值。但目前50倍的2011PE 估值水平已经反映了公司高成长，给予“谨慎推荐”评级。